蔚来遭遇香橼做空 尚未盈利未来驶向何处？

如果要评选今年资本市场上绝地起飞的最强者，那么一定不会少了新能源汽车。今年年中，特斯拉将丰田拉下马来，登上全球车企市值榜首。半年不到，中国的造车新势力亦纷纷创下股价新高。其中，仅用八个月股价飙涨20多倍的蔚来，一路超越了宝马、通用、福特、奔驰，坐上了全球车企市值第四、中国车企市值第一的宝座。

新能源股价狂飙

蔚来市值跃居中国车企第一

最近几天，新能源汽车可谓资本市场最耀眼的一股力量。

11月26日，福布斯实时富豪榜上，马斯克超越比尔·盖茨，位居全球富豪第三，身家达1298亿美元。作为特斯拉创始人，马斯克的财富攀升与近几天公司股价冲高关系密切。

中国新能源车企的估值亦一路狂飙。据Wind数据，本周二，全球汽车厂商市值排名中，已有两家中国公司跻身全球前五。其中，蔚来以747亿美元排全球第四，比亚迪以743亿美元位列第五，双双超过戴姆勒奔驰。值得一提的是，现在全球最“值钱”的5家汽车制造商里，包括市值最高的特斯拉，新能源车企已占据3席，仅二、三位分别属于丰田和大众。

如果说比亚迪起家于燃油汽车和电子零部件制造，并基于多年来充电电池技术沉淀，继而成为新能源汽车巨头，那么国内市值最高的车企——蔚来，究竟有什么魔力?

今年3月，因陷入财务困境，蔚来股价一度跌破3美元。然而经过几个月调整，截至11月25日收盘，蔚来股价已达53.7美元，距3月23日2.37美元，8个月飙升21.66倍。

这固然有行业回暖的支撑。据中汽协统计，2020年10月，全国新能源汽车销量为16万台，同比增长113%。今年1至10月，累计销售87万台，同比下降8%，降幅收窄。

华泰证券对此称，这主要因为上海、北京等地区推出政策促进新能源汽车消费。

利好预期是推动新能源股价的重要原因。今年4月底，蔚来与合肥市国资签署协议，根据协议，战略投资者将向蔚来投资70亿元。

此外，日前印发的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出，到2025年，中国新能源新车销量达到新车总销量的20%左右。

遭遇香橼做空

对方称蔚来只值现在的一半

仅用八个月时间，蔚来股价惊天逆转。在这种情况下，11月14日，国际知名做空机构香橼发布报告，称蔚来股价已脱离合理范围，股价应该“腰斩”，目标价应当为25美元。考虑到蔚来股价已超过50美元，若按香橼说法，蔚来价值只有现在一半。

令人寻味的是，两年前，香橼建议买入蔚来股票时，其股价为7美元，现在飙升到50美元，香橼却要做空。原因是什么?

据香橼报告，主要理由有三：一是特斯拉ModelY电动汽车具有侵略性定价，并可能将中国产ModelY由48.8万元人民币降至37.4-38.8万人民币，此举将对蔚来EC6和ES6车型的订单产生不利影响。

二是目前蔚来估值是未来12个月销售额的17-18倍，而特斯拉为9倍，双方估值差距创下历史新高，但10月特斯拉在华销量却是蔚来的两倍多，在美市占率更是接近50%。

三是蔚来股票充斥大量投机者，“现在买蔚来股票的人都不是押注公司本身或其潜力，而是在买屏幕上跳来跳去的交易代码而已”。

万联证券西安营业部投顾屈放认为，蔚来的优势在于立足中国这一庞大汽车消费市场，但从最新财报看，小鹏汽车在2020年第三季度营收同比增长342.5%，这一增长率带给蔚来和理想不小压力。而在销售规模和技术应用方面，蔚来与头部公司特斯拉的差距也需要正视。因此就中长期来看，蔚来的估值表现将与其市场占有率相关联。

过去四年亏损近300亿元

刚刚实现毛利率转正

登上中国车企市值第一的蔚来，成立才不过6年。而短短六年，这家企业已经历过从众星捧月到无钱可烧，再到市值700亿美元的悲喜沉浮。

早在2014年成立之初，蔚来就拿到了马化腾、雷军、刘强东等众多互联网大佬投资，随后持续不断获得融资。2018年9月12日，蔚来在美国纽交所上市，筹资约10亿美元，成为中国造车新势力上市第一股。

不过，从2019年开始，蔚来连续遭遇裁员风波、高管离职、自燃事件，公司股价大跌，创始人李斌也被评为这一年车圈最惨的人。直至今年翻身之后，有人调侃，李斌一晃从2019年最惨变成了2020年最风光的人。

就蔚来而言，股价飙升契合投资者对于成长性的认可，但现实面前的业绩屏障仍然需要跨越。今年5月，蔚来向美国SEC提交的年报中提到，成立以来一直没有盈利，近期才开始产生收入。2016-2019年，蔚来的累计净亏损达285亿元，同期经营活动现金流为负。

因为持续亏损，几乎每年财报一出来，就有好事者计算蔚来卖一辆车要亏多少钱。

好消息是，今年的三季报中，蔚来销售毛利率首次转正，同时现金储备超过200亿元。在三季度财报电话会中，李斌表示有信心在2020年实现全年经营活动现金流转正。

对于车企来说，销售是影响利润的直接动力。国信证券研报认为，蔚来要想实现盈利，销量需达到18万辆——2019年蔚来交付20565辆、2020年前三季度交付12206辆，尽管对外声称将进一步提升产能，但有关蔚来汽车销量的提振显然不容懈怠。

买新能源汽车还是买他们的股票？

时间是检验市场的最好标准。尽管新能源正在车市中扮演越来越重要的角色，但今年他们股价的飙涨仍超出许多人预期。早在今年6月，特斯拉市值一举超过丰田，成为全球市值最高的车企。11月以来，蔚来的市值则连续超过宝马、通用、福特、奔驰等知名传统车企。

不过从诞生那天开始，有关新能源车的质疑声就一直不断，甚至特斯拉也未能幸免。最近，丰田汽车社长丰田章男因在财报会上罕见地“炮轰”特斯拉而引发热议，他直言尽管特斯拉的市值确实很高，“但它并没有做出真正的东西”——这其实反映出传统车企的态度。

一位投行人士认为，在电气化背景下，传统汽车巨头的地位和估值，正感受到新势力的极大挑战，但同时许多新能源车企的全年销量，却不如老牌车企旗下一款车型的销量多。由于汽车消费者不可能持续爆发式增长，市场蛋糕的再分割势必牵扯激烈的竞争。未来新能源车企能否持续被看好，将取决于环保政策、消费者出行和对车辆购买的选择。

至少在现阶段，造车新势力掀起的巨浪是在资本市场。在知乎上最近有这样一个话题“现在买入十万元蔚来股票，十年后财务自由的可能性有多大”，答者不论赞同还是看衰，关注的基本都是股票本身，却不知这其中有多少是新能源车车主。

关键词： 蔚来 奔驰 宝马