硬质合金切削刀具制造商华锐工具拟上市 偿债压力大

10月16日，株洲华锐精密工具股份有限公司(简称“华锐工具”)首发上会。华锐工具拟在上交所科创板上市，本次拟公开发行不超过1100.20万股，保荐机构为招商证券。华锐工具拟募集资金6亿元，其中，4.50亿元用于精密数控刀具数字化生产线建设项目，5000万元用于研发中心项目，1亿元用于补充流动资金项目。

华锐工具是硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务。公司无控股股东，实际控制人是肖旭凯、高颖、王玉琴，三人合计控制公司51.86%的股份。高颖为肖旭凯配偶，王玉琴为高颖母亲，均为中国国籍，无永久境外居留权。2017年-2019年，公司现金分红分别为1300万元、900万元、660.12万元。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具实现营业收入分别为1.34亿元、2.14亿元、2.59亿元、1.37亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为8974.33万元、1.37亿元、2.06亿元、7968.61万元。尽管近年华锐工具业绩保持增长态势，但营业收入增速逐渐放缓，2019年其营业收入同比增速较2018年下降了38.03个百分点。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具实现归属于公司股东净利润分别为3128.38万元、5416.13万元、7181.19万元、3448.60万元，经营活动产生的现金流量净额分别为3688.76万元、6608.78万元、1.03亿元、3085.46万元。

华锐工具ROE下滑。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具加权平均净资产收益率分别为31.97%、29.76%、24.61%、10.16%。

2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具资产总额分别为3.00亿元、4.12亿元、5.31亿元、5.47亿元，负债总额分别为1.55亿元、1.55亿元、2.09亿元、1.91亿元。报告期各期，公司资产负债率分别为51.78%、37.61%、39.33%、34.83%。

公司货币资金主要为银行存款。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具货币资金分别为1994.20万元、2131.20万元、5664.05万元、3449.65万元，占流动资产比例分别为19.26%、15.25%、28.07%、16.65%。同期，货币资金中，银行存款占比99.99%、97.05%、98.32%、95.80%。

公司负债以流动负债为主。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具流动负债分别为1.10亿元、9590.85万元、1.25亿元、1.30亿元，占比分别为70.54%、61.91%、59.61%、68.01%。

公司流动比率和速动比率均低于同行业上市公司平均值。报告期各期末，华锐工具流动比率分别为0.95、1.46、1.62、1.60，速动比率分别为0.62、0.92、1.17、1.13;同期可比上市同行的流动比率均值分别为3.58、3.75、6.97、9.01，速动比率均值分别为2.64、2.75、6.12、7.83。

报告期内，华锐工具主营业务毛利率均处于同行业可比公司毛利率区间内，高于同行业可比公司毛利率平均值。报告期内，华锐工具主营业务毛利率分别为49.53%、49.04%、50.36%、49.66%，同行业公司主营业务毛利率平均值分别为44.65%、44.44%、44.30%、46.77%。

公司的产品主要以经销方式进行销售，报告期各期末，公司经销商数量分别为86家、112家、119家、119家。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具经销模式的销售收入分别为1.09亿元、1.90亿元、2.28亿元、1.21亿元，通过经销模式实现的销售收入占比分别为81.94%、89.87%、88.69%、88.15%;直销模式的销售收入分别为2406.60万元、2144.26万元、2908.22万元、1621.82万元，占比18.06%、10.13%、11.31%、11.85%。

公司直销毛利率高于经销毛利率，主要是受返利影响所致。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具经销毛利率分别为48.66%、48.49%、50.21%、49.11%;直销毛利率分别为53.47%、53.97%、51.55%、53.74%。

2017-2019年，公司和经销商制定销售目标，整体实现比例分别为90.71%、74.77%、59.25%。华锐工具表示，整体来看，公司与经销商规划的销售目标呈增长趋势，这与行业的发展趋势以及公司不断扩充产能、推出新品的经营情况相匹配。尽管销售目标的整体完成比例呈下降趋势，但规划了销售目标的经销商总体销售额呈增长趋势，与销售目标增长的趋势保持一致。

今年上半年，公司主要产品价格明显下降。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具主要产品的综合平均单价分别为5.80元/片、6.09元/片、6.16元/片、5.81元/片。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具向前五大材料供应商采购金额分别为3599.66万元、6142.97万元、5579.88万元、3186.79万元，占材料采购金额的比例为65.43%、71.59%、63.78%、67.11%，材料采购较为集中。

值得注意的是，华锐工具的主要国内竞争对手与供应商紧耦合。华锐工具指出，株洲钻石、厦门金鹭拥有集团内自给原材料的产业协同优势，原材料供应更为及时、稳定。如果株洲钻石的母公司中钨高新为增强株洲钻石的竞争地位，限制向公司供应原材料，将对公司采购、生产和销售等经营计划的正常组织产生不利影响。

公司应收账款增长较快、逾期比例较高。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具应收账款账面价值分别为1341.63万元、3654.83万元、4824.69万元、6668.82万元，占流动资产比例分别为12.96%、26.15%、23.91%、32.19%，占营业收入比重分别为10.00%、17.11%、18.63%、48.60%。报告期各期末，华锐工具应收账款余额分别为1761.83万元、4266.07万元、5507.23万元、7479.09万元，其中剔除返利后的应收账款余额分别为1325.50万元、3284.22万元、4279.77万元、6537.85万元，2018年末、2019年末、2020年6月末分别同比增长147.77%、30.31%、52.76%。

报告期各期末，华锐工具逾期应收账款金额别为971.58万元、1270.27万元、2165.32万元、3814.43万元，占比分别为73.30%、38.68%、50.59%、58.34%，逾期比例较高，且以逾期1个月以内的应收款项为主。截至2020年9月9日，剔除公司转型前直销客户回款因素的影响，公司各期末逾期应收账款回款比例分别为92.23%、97.34%、93.15%和64.04%。

报告期内，华锐工具应收账款周转率分别为8.64、8.55、6.11、2.39，同行业上市公司应收账款周转率平均值分别为4.94、5.21、4.74、1.66。

2017年至2020年1-6月，华锐工具多次通过肖旭凯、高颖、王玉琴、鑫凯达、华辰星、肖旭荃、张平衡等关联方提供担保进行借款，担保金额合计1.89亿元。华锐工具回复中国经济网称，2020年6月，逾期客户回款比例较低主要系前述2020年新冠疫情影响销售回款有所延迟，2017-2019年逾期客户期后基本已全额回款，逾期尚未回款客户也在持续回款中。公司考虑2020年疫情影响等特殊原因导致客户未能在约定的信用期内付款，同时，公司为维护客户关系，给予客户一定的宽限期。由于均为长期合作客户，预计剩余金额很可能收回，收款风险较低。

2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具存货账面价值分别为3198.52万元、4825.36万元、5390.74万元、5756.56万元，占流动资产的比例分别为30.89%、34.53%、26.72%、27.79%，存货逐年增加。报告期内，华锐工具存货周转率分别为2.71、2.69、2.51、1.24，同行业上市公司存货周转率平均值分别为2.39、2.53、2.39、0.94。

各期末，华锐工具员工人数分别为254人、322人、347人、378人。其中，研发人员的数量分别为47人、51人、74人、76人，占比分别为18.50%、15.84%、21.33%、20.11%。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具的研发费用分别为763.07万元、1190.15万元、1700.14万元、939.43万元。同期，研发费用中的职工薪酬分别为583.84万元、801.90万元、1008.18万元、594.14万元，占比分别为76.51%、67.38%、59.30%、63.25%。公司研发费用率略高于同行业上市公司平均值。同期，华锐工具研发费用率分别为5.69%、5.57%、6.57%、6.85%，同行业上市公司研发费用率分别为5.08%、5.00%、5.70%、6.62%。

报告期内，华锐工具的销售费用分别为685.52万元、969.30万元、1191.76万元、475.74万元，占营业收入的比例分别5.11%、4.54%、4.60%、3.47%。2020年1-6月，销售费用金额较低，主要是受疫情影响，公司销售人员出差推广营销的计划延后，导致展览费及差旅费降低。

报告期内，华锐工具多次通过肖旭凯、高颖、王玉琴、鑫凯达、华辰星、肖旭荃、张平衡等关联方提供担保进行借款，担保金额合计1.89亿元。华锐工具回复中国经济网表示，公司的关联担保方主要都为公司股东，符合行业惯例。公司近年来大力引进国内外先进设备、扩大产能，固定资产规模快速扩张。虽然公司通过股权融资和经营性积累筹集部分生产建设资金，也仍需通过银行借款、融资租赁等方式获取外部债权融资。

2020年1-6月，华锐工具营业外支出中新增的未决诉讼主要系与株洲硬质合金集团有限公司的票据追索权纠纷。2020年4月2日，株硬集团以票据追索权纠纷向株洲市芦淞区人民法院起诉华锐工具及前手南阳市金鸿运物资有限公司。华锐工具表示，根据湖南省株洲市芦淞区人民法院民事裁定书((2020)湘0203民初1279号)，已将南阳市金鸿运物资有限公司名下价值27万元的财产进行保全。参照与叁益机械纠纷的审判结果，公司败诉可能性较大。因此，公司对除票据前手南阳市金鸿运物资有限公司名下价值27万元保全资产外，对剩余的123万可能的损失依据《企业会计准则第13号—或有事项》相关规定，计提了123万元预计负债。目前，上述案件尚未开庭审理。

时代周报分析称，华锐工具的资产负债率远高于可比上市同行的平均水平，偿债压力较大。尽管近年来华锐工具的流动比率和速动比率均有所上升，但2019年其流动比率仍低于标准值2，速动比率仅略高于标准值1，而且流动比率仅为上市同行均值的1/4左右，速动比率仅为上市同行均值的1/5左右，短期偿债能力远低于可比上市同行。此外，若未来华锐工具不能采取积极有效的措施提高应收账款回款速度和存货周转效率，将对其日常经营现金流造成较大压力，进而影响其偿债能力。

硬质合金切削刀具制造商闯关科创板无控股股东

华锐工具是一家硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务。公司现有核心产品为硬质合金数控刀片，包括车削、铣削和钻削三大系列。公司是国家级高新技术企业，截止2020年6月30日，公司正在申报高新技术企业证书过程中，在通过重新认定前，公司2020年1-6月企业所得税暂时适用15%的企业所得税优惠税率。

华锐工具拟在上交所科创板上市，本次拟公开发行不超过1100.20万股，不安排股东公开发售股份。本次发行股份占发行后公司总股本的比例不低于25%。

华锐工具拟募集资金6亿元，其中，4.50亿元用于精密数控刀具数字化生产线建设项目，5000万元用于研发中心项目，1亿元用于补充流动资金项目。

华锐工具第一大股东鑫凯达持有公司17.10%的股份，第二大股东华辰星持有公司16.36%的股份，持股比例相近且均未超过30%，故公司无控股股东。

肖旭凯、高颖、王玉琴为公司实际控制人，其中：高颖为肖旭凯配偶，王玉琴为高颖母亲。截至招股说明书签署日，肖旭凯直接持有公司7.83%的股份，高颖直接持有公司5.01%的股份，王玉琴直接持有公司5.56%的股份。此外，肖旭凯、高颖通过鑫凯达间接控制公司17.10%的股份，通过华辰星间接控制公司16.36%的股份。实际控制人合计控制公司51.86%的股份。

营收增速放缓收到的现金不敌营业收入

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具实现营业收入分别为1.34亿元、2.14亿元、2.59亿元、1.37亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为8974.33万元、1.37亿元、2.06亿元、7968.61万元。

尽管近年华锐工具业绩保持增长态势，但营业收入增速逐渐放缓，2019年其营业收入同比增速较2018年下降了38.03个百分点。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具实现归属于公司股东净利润分别为3128.38万元、5416.13万元、7181.19万元、3448.60万元，经营活动产生的现金流量净额分别为3688.76万元、6608.78万元、1.03亿元、3085.46万元。

华锐工具ROE下滑。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具加权平均净资产收益率分别为31.97%、29.76%、24.61%、10.16%。

主营业务毛利率高于同行业可比公司毛利率平均值

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具主营业务毛利率分别为49.53%、49.04%、50.36%、49.66%，同行业公司主营业务毛利率平均值分别为44.65%、44.44%、44.30%、46.77%。

华锐工具表示，行业内主要公司毛利率普遍较高。报告期内，公司主营业务毛利率均处于同行业可比公司毛利率区间内，高于同行业可比公司毛利率平均值但不存在显著差异。

经销模式的销售收入占比在80%以上直销毛利率高于经销毛利率

公司的产品主要以经销方式进行销售。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具经销模式的销售收入分别为1.09亿元、1.90亿元、2.28亿元、1.21亿元，通过经销模式实现的销售收入占比分别为81.94%、89.87%、88.69%、88.15%;直销模式的销售收入分别为2406.60万元、2144.26万元、2908.22万元、1621.82万元，占比18.06%、10.13%、11.31%、11.85%。

华锐工具表示，报告期各期末，公司经销商数量分别为86家、112家、119家、119家，公司经销商数量呈持续稳定的增长趋势，部分经销商退出原因主要有两方面：一方面是随着公司的不断成长，对经销商销售能力、经营实力的要求不断提高，部分规模较小的经销商不再适应公司的管理要求而主动退出;另一方面，随着公司品牌策略的不断推进，公司对经销商渠道进行整合，对不符合公司要求的经销商予以淘汰。

报告期内，公司经销、直销模式的收入均呈增长趋势，经销收入增长速度略高于直销收入增长速度，与公司“经销为主，直销为辅”的销售模式一致。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具经销毛利率分别为48.66%、48.49%、50.21%、49.11%;直销毛利率分别为53.47%、53.97%、51.55%、53.74%。

华锐工具指出，公司直销毛利率高于经销毛利率，主要是受返利影响所致。由于销售产品的具体型号种类不同、销售区域不同和渠道特性不同，各大类产品在不同销售模式下的毛利率水平差异情况和变动趋势也有所不同。

时代周报称，对比上市同行，恒锋工具、沃尔德、欧科亿(拟上市企业)的销售模式均以直销为主，经销为辅。以沃尔德为例，2016—2018年，其直销模式的收入占比分别为70.81%、69.82%、63.89%，均远高于华锐工具。

经销商销售目标的整体完成比例呈下降趋势

9月30日公布的“发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复”中，披露了报告期内，华锐工具和经销商制定销售目标的变化及完成情况。报告期内，公司根据经销商的意愿与合理引导，与大部分经销商客户规划了销售目标，且与前五大经销商均规划了销售目标。

2017-2019年，公司和经销商制定销售目标，整体实现比例分别为90.71%、74.77%、59.25%。

华锐工具表示，整体来看，公司与经销商规划的销售目标呈增长趋势，这与行业的发展趋势以及公司不断扩充产能、推出新品的经营情况相匹配。尽管销售目标的整体完成比例呈下降趋势，但规划了销售目标的经销商总体销售额呈增长趋势，与销售目标增长的趋势保持一致。

2020年上半年公司主要产品价格明显下降

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具主要产品的综合平均单价分别为5.80元/片、6.09元/片、6.16元/片、5.81元/片。

华锐工具表示，2020年1-6月公司主要产品的综合平均单价有所降低，主要原因系：一方面本期公司加大了用于内圆加工的正角车削刀片和模具精加工铣削刀片等小单重产品的推广力度，该类产品销量增长较快，导致公司产品结构中单价较低的小单重刀片占比上升;另一方面受新冠疫情影响，公司采取了积极的销售策略，下调部分产品价格。如果未来公司产品结构进一步发生变化、新冠疫情出现再次恶化、或者竞争对手产能释放加剧市场竞争，公司主要产品的销售价格将可能继续下降，将对公司产品的毛利率和业绩造成不利影响。

向前五大材料供应商采购金额占比超6成主要国内竞争对手与供应商紧耦合

公司产品生产所需的主要原材料为碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，华锐工具向前五大材料供应商采购金额分别为3599.66万元、6142.97万元、5579.88万元、3186.79万元，占材料采购金额的比例为65.43%、71.59%、63.78%、67.11%，材料采购较为集中。

华锐工具指出，如果供应商提供材料的品质达不到公司要求，在更换供应商的过程中可能会出现供货周期延长、性能不稳定等情形，将对公司的生产经营产生不利影响。

值得注意的是，华锐工具的主要国内竞争对手与供应商紧耦合。

株洲钻石是国内第一大刀具供应商，是公司主要竞争对手之一，同时是中钨高新的二级子公司。中钨高新是由中国五矿集团有限公司控制的一家钨产业集团，其子公司自贡硬质合金有限责任公司及株洲硬质合金集团有限公司均是公司的重要原材料碳化钨粉及钴粉供应商。

报告期内，华锐工具向自贡硬质合金有限责任公司采购碳化钨粉的金额占材料采购总额的比例分别为26.86%、30.14%、34.52%、31.43%，向株洲硬质合金集团有限公司采购碳化钨粉、钴粉及其他金属粉末的金额占材料采购总额的比例分别为11.94%、12.97%、1.72%、3.40%。

华锐工具表示，厦门金鹭是具有影响力的国产数控刀具制造企业，是公司在数控刀具市场的主要竞争对手之一。厦门金鹭母公司厦门钨业是国内领先的具有国资背景的大型上市公司，拥有“钨冶炼-硬质合金-刀具制造”的全产业链，厦门钨业子公司九江金鹭和厦门金鹭均是原材料碳化钨的生产企业。

华锐工具指出，株洲钻石、厦门金鹭拥有集团内自给原材料的产业协同优势，原材料供应更为及时、稳定。如果株洲钻石的母公司中钨高新为增强株洲钻石的竞争地位，限制向公司供应原材料，将对公司采购、生产和销售等经营计划的正常组织产生不利影响。

应收账款规模增长较快逾期应收账款金额和占比较高

应收账款主要是应收客户销售货款，为公司流动资产重要组成部分。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具应收账款账面价值分别为1341.63万元、3654.83万元、4824.69万元、6668.82万元，占流动资产比例分别为12.96%、26.15%、23.91%、32.19%，占营业收入比重分别为10.00%、17.11%、18.63%、48.60%。

2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，华锐工具应收账款余额分别为1761.83万元、4266.07万元、5507.23万元、7479.09万元，其中剔除返利后的应收账款余额分别为1325.50万元、3284.22万元、4279.77万元、6537.85万元，2018年末、2019年末、2020年6月末分别同比增长147.77%、30.31%、52.76%，应收账款规模增长较快。

华锐工具指出，公司给予客户信用期一般为月结30天，相较于同行业可比公司(一般为3-6个月)较短，导致公司各期末逾期应收账款金额分别为971.58万元、1270.27万元、2165.32万元和3814.43万元，占比分别为73.30%、38.68%、50.59%和58.34%，逾期金额和比例较高，也高于同行业逾期水平。截至2020年9月9日，剔除公司转型前直销客户回款因素的影响，公司各期末逾期应收账款回款比例分别为92.23%、97.34%、93.15%和64.04%。

华锐工具表示，未来随着公司业务规模不断扩大，公司应收账款金额将继续增加，逾期应收账款金额和占比则可能进一步提高，将会加大公司的资金周转压力，对公司的现金流或经营业绩造成不利影响。

关键词： 华锐工具 切削刀具