锂离子电池负极材料生产企业冲刺上市 翔丰华6年现金流4年负

而2014年至2019年，同行业可比公司的毛利率均值分别是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔丰华2018年毛利率比行业均值低7%左右，2019年毛利率比行业平均值低10%左右，连续两年都是同行业可比公司中毛利率最低的。

过度依赖第一大客户比亚迪售价打八折

2014年至2019年，翔丰华前十大客户的收入占营业收入的比例分别为69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

翔丰华对比亚迪销售的主要产品是天然改性石墨负极材料DT-1和人造石墨产品X6，但对第一大客户比亚迪的议价能力严重不足。

从翔丰华对比亚迪供货的单价来看，2017年-2019年，翔丰华天然石墨DT-1的销售均价为2.59万元、2.42万元和2.60万元，同期对比亚迪供货的价格为2.45万元、2.13万元和1.98万元。尤其是2019年，公司对比亚迪的售价比同期供货均价低23.85%。

而对比亚迪销售的另一主要产品人造石墨X6，单价从2017年的5.60万元下降至4.71万元，销量同样也在下滑，2017年至2019年，翔丰华对比亚迪的X6销量分别为2009.20吨、4457.85吨和3707.05吨。

2020年1-6月，翔丰华对比亚迪累计出货为2472.88吨，较上年下降了42%。

2019年应收账款占营收6成 30笔长期未收回

2014年至2019年各期末，翔丰华应收账款余额分别为6519.59万元、9243.79万元、12,227.85万元、24,044.61万元、25,899.98万元和46,142.80万元。

同期，应收账款净额分别为6144.84万元、8326.68万元、10,742.20万元、21,735.60万元、22,709.45万元和40,314.34万元，占当期营业收入的比重分别为80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

2017年末、2018年末及2019年末，翔丰华逾期应收账款的账面余额分别为13,354.71万元、15,934.88万元及23,505.92万元，占各期应收账款余额比例分别为55.53%、61.52%及50.94%，坏账准备金额分别为2309.01万元、3190.53万元、5828.47万元。

招股书披露，翔丰华长期未收回的应收账款共有30笔，翔丰华对其中13笔采取了司法催款措施，但7笔执行未果。

其中，翔丰华对2017年第二大应收账款客户河南捷源盛于2019年末全额计提坏账准备1625.00万元。捷源盛因涉及合同纠纷被列为失信被执行人，根据河南省新乡市牧野区人民法院2020年5月15日公告[(2020)豫0711破1号]，该法院受理捷源盛破产清算一案。

15起诉讼未完结 涉诉金额超千万

随着新能源补贴退坡，翔丰华下游的部分厂商倒闭、破产，导致公司回款风险较高。根据最新版的招股书披露，目前翔丰华仍由15起诉讼未完结，均为原告翔丰华诉其他企业的买卖合同纠纷，诉讼金额合计1423.62万元。

15起诉讼涉及梅州市正宜能源有限公司、东莞市世能电子科技有限公司、深圳市爱华动力电池有限公司等，其中金额最高的是与东莞市易升电池有限公司、陈国栋的买卖合同纠纷。

深圳市龙华区人民法院2019年1月22日做出(2018)粤0309民初1382号《民事判决书》，判决要求东莞市易升电池有限公司支付货款236.50万元及利息，陈国栋承担连带清偿责任。东莞市易升电池有限公司、陈国栋尚未执行该诉讼，翔丰华尚未申请执行，目前案件尚在进行中。

翔丰华在招股书中表示，诉讼案件主要系公司作为原告的买卖合同纠纷，涉及金额不大，公司已全额计提坏账准备，对生产经营不构成重大不利影响。

负债高企 短期借款增长迅猛

2014年至2019年各期末，翔丰华的负债合计3443.35万元、11,739.23万元、15,382.36万元、28,555.14万元、55,434.34万元和51,656.36万元，其中流动负债分别为3323.35万元、9758.32万元、12,109.44万元、23,560.78万元、50,225.21万元和47,042.82万元。

2016年至2019年末，公司应付票据余额分别为1517.15万元、11,096.04万元、17,576.28万元和15,047.39万元，占负债总额的比重分别为9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司无应付票据。

2014年至2019年末，公司短期借款分别为674.32万元、2130.40万元、1590.66万元、900.00万元、6445.69万元和8000万元，增长迅猛，占负债总额的比重分别为19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。

2014年至2019年末，公司资产负债率分别是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流动比率分别为2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速动比率分别为2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

上述同期，行业可比公司的资产负债率均值为56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流动比率分别为1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速动比率分别为0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。

存货上升速度较快

2014年至2019年各期末，翔丰华存货账面价值分别为1138.70万元、2155.66万元、2704.90万元、8714.01万元、19,785.51万元和14,957.85万元，占流动资产的比重分别为13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比较高。

2014年至2019年各期末，翔丰华的存货周转率分别为6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行业可比公司的存货周转率均值为2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。

供应商真实性存疑

在2017年9月21日翔丰华首次申报披露的招股书中，郑州兴然未出现在2016年前五大供应商名单中，当时第五大供应商为郴州杉杉，采购金额为800.75万元。

但2018年12月18日翔丰华更新的招股书中，公司2016年向郑州兴然采购的金额为956.52万元，向其关联方新密天源采购362.01万元，二者合计为1318.53万元，位列翔丰华第五大供应商。郴州杉杉是公司第六大供应商，当年采购额为861.90万元。

前后两份招股书对供应商披露出现如此大变化，令人疑惑。另外天眼查披露的郑州兴然成立于2016年，2016年年报显示公司员工总数为16人，资产总额313.35万元，营业收入475.88万元，纳税总额10.03万元，净利润为-187.05万元。

郑州兴然2016年营业收入只有475.88万元，而翔丰华向其采购达到956.52万元，令人不解。

发审委也注意到了翔丰华供应商的相关问题，在反馈意见中要求公司补充说明上述公开信息与公司披露的2016年向该公司采购956.52万元差异较大的原因，郑州兴然2016年注册成立即成为当年第五大供应商的原因等问题。不过在此后的各版招股书中，翔丰华均未回复上述问题。

关联交易遮遮掩掩

2016年9月30日，上市公司跃岭股份(002725.SZ)曾计划收购翔丰华100%股权，但在停牌数月后，收购计划于2017年1月终止。

不过翔丰华与跃岭股份的交集并没有随着收购终止而中断。招股书显示，跃岭股份的董事长林仙明，和翔丰华实控人周鹏伟的配偶王健蕾，均为致格电池股东，分别持股8.10%和4.34%，王健蕾还曾在致格电池担任高级管理人员。

2014年致格电池曾是翔丰华第五大客户，翔丰华2014年至2016年对其销售金额为262.45万元、257.16万元、3.7万元，直到2016年之后销售才中断。

另外，致格电池的另一名股东雷祖云(持股5.73%)，在2015年入股翔丰华并担任监事会主席，2017年辞职并将其持有256.50万股的翔丰华股份0元转让给女儿雷萍。

而雷祖云实际控制、持股77.04%的福建恒基建设股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔丰华工程建设，价格分别为772.72万元、2746.43万元、2975.95万元、5244.48万元和3778.38万元，合计约为1.55亿元。

天眼查显示，2016年8月恒基建设因一桩买卖合同纠纷全部未履行，被福建当地列入失信人名单。近年来这家公司涉及的法律诉讼也达到20多起，包括建设工程施工合同纠纷、买卖合同纠纷等。

关键词： 锂离子电池