三峰环境有息负债60亿冲关IPO 存货占流动资产比例上涨

有息负债三年半增近两倍达60亿元

三峰环境负债一路攀升，特别是2018年负债激增逾20亿元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境负债总额分别为47.94亿元、54.66亿元、75.00亿元、82.87亿元。其中，流动负债分别为21.40亿元、23.36亿元、33.84亿元、37.72亿元，非流动负债分别为26.53亿元、31.30亿元、41.16亿元、45.14亿元。

此外，据中国经营报报道，记者测算获知，三峰环境报告期内其有息负债逐年增加。2016-2019年上半年，有息负债分别约为30.66亿元、36.99亿元、53.64亿元、60.02亿元，三年半的时间增长近两倍。此外，记者查询相关资料了解到，三峰环境及其子公司近年来共利用应收账款融资16次、银行借款23次、股权质押4次。

三峰环境方面表示，为实现业务快速发展、核心竞争力提升、战略目标顺利实现，公司需要大量的前期资金投入，目前公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款获取资金。本次发行将募集资金用于垃圾焚烧发电项目及补充流动资金，一定程度上提高公司偿债能力和抗风险能力。

三峰环境资产负债率持续走高，流动比率和速动比率则均下滑至1以下。同期，三峰环境资产总额分别为83.57亿元、95.18亿元、116.62亿元、127.54亿元。资产负债率(合并)分别为57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流动比率分别为1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速动比率分别为0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰环境招股书称，报告期内，公司流动比率、速动比率总体略有下降，资产负债率总体呈增长趋势，主要系公司垃圾焚烧发电投建项目增多，项目建设期资本投入增加所致。而公司目前融资方式与渠道单一，主要通过银行借款以及经营活动产生的现金流用于项目建设，导致公司资金压力增加，偿债能力指标略有下降。

三峰环境表示，公司流动比率、速动比率略低于行业平均水平，而资产负债率高于行业平均水平，主要原因为公司近几年处于快速扩张期，依靠自身积累难以满足营运资金的需求。同时，公司尚未登陆资本市场，股权融资能力有限，主要通过银行借款补充日常营运资金。

应收账款一路攀升一年一期应收账款占营收比例升至同行最高

三峰环境应收账款一路攀升，应收账款净额占营收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境应收账款余额分别为5.45亿元、6.81亿元、9.47亿元、13.17亿元，坏账准备分别为4433.03万元、6058.7万元、7941.13万元、10673.53万元。应收账款净额分别为5.01亿元、6.21亿元、8.67亿元、12.10亿元，应收账款净额占营业收入的比例分别为20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行业应收账款占营业收入比例平均值分别为19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰环境招股书称，公司应收账款占营业收入的比例与同行业公司相比相差不大，变动趋势基本一致。公司应收账款占营业收入的比例反映了实际经营情况，具有合理性。2019年6月末应收账款占营业收入的比例提高，主要系部分项目期末未到收款节点或期后等原因所致。

三峰环境应收账款周转率始终低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境应收账款周转率分别为4.75、4.84、4.22、1.77，同行业可比公司应收账款周转率算数平均值分别为5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰环境表示，随着公司EPC建造业务规模扩大，应收账款周转率下降，2016年以来公司应收账款周转率略低于行业平均水平。由于同行业公司业务类别结构存在一定区别，因此应收账款周转率也存在一定差异。总体而言，报告期内，公司应收账款周转率处于同行业应收账款周转率范围之内，变动趋势与同行业可比上市公司基本一致。

存货占流动资产比例年年涨存货周转率下滑至同行最低

三峰环境存货逐年大涨，存货占流动资产比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境存货分别为2.77亿元、3.13亿元、4.67亿元、5.78亿元，占流动资产比例分别为12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰环境表示，报告期各期末，公司存货余额金额较大且占流动资产的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16个项目(含二期项目)正式投入运营，从事垃圾焚烧发电，项目公司需要购入一定的原材料满足日常运行需要，同时项目公司的设备价值较高，需要定期保养维修，需要购入一定的备品备件满足需要;B、焚烧炉属于大型非标准化专用设备且单个设备价值较高、生产周期较长，由于公司对外销售的焚烧炉设备订单持续增加，故公司期末在产品金额较大。C、报告期内，公司EPC建造业务项目较多且业务规模逐年扩大，导致公司期末已完工未结算的工程施工金额较大。

2018年末三峰环境存货相比上年末增长1.53亿元，增幅48.97%，主要为对外销售设备业务增长明显，印度设备供应项目、郑州设备供应项目等设备销售业务的在产品金额有较大增长。2019年末三峰环境存货相比上年末增长11,158.43万元，增幅23.91%，主要为福州三期EPC项目、福建仙游EPC项目、泸州二期EPC项目等项目的结算进度滞后于施工进度，以致建造合同形成的已完工未结算资产金额增长明显。此外，随着设备销售业务的规模增长，原材料、在产品、库存商品相应增长。

三峰环境存货周转率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，这一年一期，三峰环境存货周转率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境存货周转率分别为6.09、7.02、6.19、2.63，行业平均值分别为6.31、7.76、14.93、10.77，行业中位数分别为6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰环境招股书称，报告期内公司的存货周转率与行业中位数相当，处于合理水平。绿色动力存货周转率较高，根据其招股说明书披露，绿色动力主营业务为垃圾焚烧发电，不确认EPC建造收入以及设备销售收入，其存货主要为垃圾焚烧发电所需的材料和少量备件，金额较小，故其存货周转率水平显著高于行业其他上市公司。2019年1-6月，公司存货周转率有所下降，主要原因为福州三期EPC项目、福建仙游EPC项目、泸州二期EPC项目等项目的结算进度滞后于施工进度，导致建造合同形成的已完工未结算资产金额上升。

项目运营毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境主营业务毛利率分别为31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰环境招股书称，公司总体毛利率水平较为稳定，主要原因为公司毛利主要来源项目运营业务，而项目运营业务中垃圾处理量、处理单价、发电量和上网电价在特许经营权期限内均有长期约定或者有相应的产能规模设定，因此，公司报告期内项目运营毛利率水平保持相对稳定，进而保障了公司主营业务毛利率的稳定。报告期内毛利率水平的小幅波动主要来自两个方面因素的影响：一方面是EPC建造业务收入来源的项目构成发生变化;另一方面是新增运营项目造成来自不同项目的运营收入结构发生变化和部分项目集中收到前期能源补贴。

三峰环境表示，由于业务结构和会计处理方式的不同，公司综合毛利率与行业同类公司并不完全可比。公司主营业务毛利率主要由项目运营业务的毛利率决定。三峰环境列出了与同行项目运营毛利率的对比。

三峰环境项目运营毛利率连续3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境项目运营毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行业可比公司项目运营毛利率平均值分别为54.48%、51.01%、54.23%。

报送招股书当年分红1.4亿元

2018年12月19日，三峰环境向证监会报送首版招股书，并于2019年8月30日报送更新版招股书。在报送首版招股书前9个月，三峰环境决议分红1.4亿元。

根据2018年3月21日召开的2018年度第三次股东会决议，三峰环境以截至2017年12月31日的实收资本12.67亿元为基数，全体股东每10元出资额派送现金股利1.1046元(含税)，实际分配利润1.4亿元。

此外，值得注意的是，2版招股书均显示，三峰环境拟IPO募资25亿元，其中6亿元用于补血。

关键词： 三峰环境 有息负债