天虹股份（002419.SZ）扩张虽猛藏隐忧 股价年跌幅30%

近年来，天虹数科商业股份有限公司(下称：”天虹股份”或”天虹”，002419.SZ)扩张脚步明显加快，但同时也暴露出闭店数量增加，以及门店区域分配不平衡等问题。公司困于东南地区，难以“吃下”以北京为代表的北方市场份额。虽加码线上业务，仍面临一众成熟平台挤压。经《投资者网》实地走访，发现其线上线下业务的协同配合能力尚需加强。

商超扩张脚步迅猛 区域不平衡埋藏隐忧

12月21日，天虹股份发布了关于会计估值变更的公告，装修费的摊销期限由5年变更为10年。公司给出的说法是：“为了能够使公司会计估计更符合实际业务情况，并且更加真实、客观地反映本公司的财务状况和经营成果，促进稳健经营。”

不过，这则会计准则变更的背后反映出的问题，是公司近年来加快扩张，不断增加扩建商场，以至于必须用更长时间摊销成本，才不会拖累净利润。预计仅2021年，公司就预计减少摊销额1.5亿元，增加净利润1.1亿元。然而，这些如雨后春笋的新项目收效几何，增加多少收益，尚待观察。

据三季报数据显示，3个月内，公司新开两家购物中心;4家超市;18家便利店;签约4家购物中心及百货项目;5个独立超市项目。公司半年报显示，在上半年疫情较为严重期间，公司仍在不断扩张，新增购物中心3家;超市6家;便利店3家。扩张脚步较快，难免有些项目基础不牢，经营难以持久。上半年公司关闭了15家便利店，第三季度内关闭了6家便利店。

财务数据也反映了公司迅猛扩张的态势。2020年前三季度，公司在建工程合计费用达约9047万元，同比增长约3503%，且今年以来呈快速攀升之势，第一季度约2538万元，年中达到约5362万元，而在2019年四个季度内，该项费用虽逐渐增加，但截至年底也仅约为868万元。

公司门店数量增加较快，但似乎难以走出东南一隅。第三季度新增大店一家在广东，为“东莞塘厦天虹购物中心”，另一家在江西，为“赣州旺达天虹”，前者是直营店，而后者则是加盟店。另有两家开业的独立超市分别位于江门和惠州。截至今年第三季度，公司在华南地区超市共有44家，百货为36家。而公司在北京地区超市仅为两家，百货仅3家，且均非公司自有物业，另外从主营业务收入来看，华南区和华中区分别达约57亿元和15亿元，北京地区仅1.65亿元，无论从门店数量，还是营业收入，均可见南北区域的巨大差异。

零售行业中素有“北王府，南天虹”一说。王府井百货和翠微股份等企业已然深耕北京市场多年，这似乎让人们认为，这些老牌商超吃尽了本地市场，令天虹北向拓展艰难。但仔细梳理北京零售市场，王府井百货及翠微百货等企业，或许并不构成对天虹股份“北上”的阻碍。

王府井百货的经营重心倾向于奥特莱斯。据贝壳投研数据，奥特莱斯目前是王府井的第二大业务，占比18%，今年王府井获得了免税牌照，9月25日“王府井免税品经营公司”正式运营，可以预计，王府井未来还是要进军免税领域。天虹股份与王府井均有百货和购物中心两种业态，但天虹股份占比37%的超市，以及占比1%的便利店是王府井所不具备的。并且奥特莱斯店据城市中心较远，而天虹股份在京的三处商超，均位于较为中心的区域，分别位于广安门、国展、奥森公园。综合来看，二者的业务虽有重叠，但错位更多，在北京市场中或许不会有激烈的“正面交锋”。

另一家北京本地商场翠微股份也难以对公司构成威胁，其当前市值约37亿元，天虹股份则达91亿元，体量上天虹明显占优。近年来，翠微股份或许更关心的是获取支付牌照，形成资金沉淀，在经营创新上明显逊色于天虹。总体看，公司扩张虽快，但似乎无意抓住北方市场，这不仅有可能影响公司未来成长，而且公司业务开展区域过于集中，“把鸡蛋放在同一篮子里”，在一定程度上增加了风险和不确定性。《投资者网》就此问题咨询公司，未获回复。

注资发力线上业务 面临成熟平台挤压

除了线下扩张，天虹股份也在着力开辟线上市场。就在今年，公司的名字由“天虹商场股份有限公司”变更为“天虹数科商业股份有限公司”。这一改动也体现出公司走网络数字化道路的决心，但天虹股份在这条路上依旧要面临不小挑战。

三季报中，公司特别提到天虹APP和天虹微信小程序，以及超市到家配送业务都发展良好。公司第三季度线上销售同比增长233%，前三季度累计增长249%，数字化会员人数达到2921万人，其销售金额占总销售额的77%。超市到家业务同比增长90%，销售占比14%。虽然数据看似喜人，但这和半年报数据相比增速已经有所下滑。上半年到家业务同比增长 131%，二季度同比增长 119%。线上业务还使得公司研发费用激增，前三季度公司支出约4423万元的研发费用，而上年同期的研发费用为0元。

公司高额研发费用投给了子公司“灵智数科”。天虹股份占其85%股份，驿新数字科技占15%的股份。灵智数科于2019年6月份成立，就在一个月前驿新数字科技才刚刚成立，注册资本仅300万元，办公地点就设在深圳南山区天虹大厦总部内。不难看出，天虹股份并未寻求与成熟科技公司合作，基本上可以说是自己养了一个团队。这家仅有4人股东的年轻团队能为母公司增添助益几何，尚存疑问。

根据公司在同花顺平台的答复，灵智数科能够“提供全套数字化解决方案及数字化顾问咨询、数字化系统工具，帮助零售商提升运营管理能力及经营销售业绩。”同时公司提到“灵智数科”团队已经能对外输出服务，2019年签约了永旺数字化项目，制作了永旺APP，另外还中标了屈臣氏SCRM项目。所谓SCRM系统，简单来说就是根据顾客消费、浏览等行为，收集特定数据，以便更精准地为顾客推送信息。

天虹股份的数字技术团队看似实力不俗，但仍难在零售赛道内抢占先机。永辉超市在今年回购了永辉云创，不惜继续为其输血3.8亿元，以打造自身的数字化平台。与天虹超市互为竞品的盒马鲜生背靠阿里，资金和技术资源均颇为充足。天虹超市的“极速达、次日达”主打配送速度，而盒马鲜生也早已承诺“三公里内，半小时送达”。天虹股份旗下的数字化团队难免相形见绌。若“灵智数科”在内地技术输出，开疆拓土，可证明其具有较强的竞争力。如只是承接永旺、屈臣氏等公司业务，在电商相对不发达的香港地区占领份额，尚不足以证明其实力。

各个平台的使用数据也反映出公司数字化业务尚需完善。据微信平台数据，天虹小程序最近使用人数为“1万+”;而沃尔玛小程序为“10万+”;“京东到家”的数据同样是“10万+”。在苹果商店，“天虹官方APP”评分3.3，共有2089个评分;“盒马”评分5.0，共有170万个评分;“京东到家”评分4.9，共22万个评分。

实地走访北京商场 线上平台收效有限

《投资者网》实地走访了公司在北京的两家商场，分别是北京新奥店和宣武天虹店。发现公司的线上平台对商场经营的贡献较为有限。

宣武天虹店“蒙佳丽”品牌的工作人员表示，店内的货品和天虹小程序上的基本相同，价格上也基本没有差异。小程序的作用是方便顾客线上购买，并表示该店目前在淘宝上没有官方店铺，货品最全的线上平台就是天虹官方平台。该店经营高质量中老年女装，属联营店铺。不同于天猫，京东等平台，对于联营商家，天虹商场并不能控货，所以在商品折扣等问题上话语权有限。工作人员说，优惠折扣等事宜，需要商场方面和品牌总公司洽谈方能施行，这也是线上平台难以给出优惠的原因。

天虹商场新奥店的销售人员卢女士表示，公司目前几乎不再打折出售购物卡，中欣卡等第三方卡商也不再与商场方面合作。商场目前主要的优惠活动都在线上平台进行。顾客实际消费后会在小程序上记录积分，积分到达一定数额方可享受折扣。经进一步询问发现，商场的折扣力度并不算大，大多数是9折或95折一类折扣，购物满10000元返现金100元，其中原因也是因联营店铺自身掌握定价权，商场方面难以给顾客更多让利。

另外在商场内的租赁店铺不能使用小程序积分功能。此类店铺多为小吃、饮品零售摊位，以及面积较大的少儿武术培训、书法培训等商家。公司年中报内“销售客户往来款”由期初约1.1亿元，下降至期末余额6830万元，从数据上也可看出购物卡方面的萎缩。如果公司线上平台仅仅方便了购物行为，而不能提供价格上的优惠，那么如何进一步将顾客转化至线上，将成为公司的难题。

关键词： 天虹股份 扩张 藏隐忧